证券之星 刘凤茹

4月底，组合拳稳健医疗(300888.SZ)抛出一份“回购+分红”组合拳：拟斥资2至4亿元回购股份并注销，稳健同时承诺未来三年现金分红比例不低于当年归母净利润的医疗营收55%。此时的百亿稳健医疗，股价处于低点，净利仅一年前股价还在50元/股附近波动，峰值如今跌至不到32元/股。购分

证券之星注意到，红稳股价承压背后，市值是组合拳公司上市以来经营业绩大起大落。2020年上市首年，稳健稳健医疗创下营收与归母净利润的医疗营收巅峰，此后几年，百亿营利在增长与下滑之间交替。净利仅2025年营收虽重回百亿阵营，峰值但归母净利润增速放缓，仅约为巅峰时期的五分之一。2025年第四季度1.79亿元的商誉减值成为主要拖累项，其中收购标的稳健平安计提1.8亿元减值，直接挤压利润。

近年来，稳健医疗围绕“医用耗材一站式解决方案”战略目标，先后收购4家医疗耗材公司。然而，标的业绩分化严重，并购整合成效参差不齐，盈利持续波动，公司的长期价值正面临市场的重新审视。

一年内股价跌超四成，回购与分红并举

4月30日，稳健医疗发布公告称，公司拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司部分普通股A股股份。本次回购价格不超过48元/股，回购总额不低于2亿元、不超过4亿元，将用于减少公司注册资本。

根据公告，按回购资金总额下限和回购股份价格上限进行测算，稳健医疗此次预计可回购股份的数量为416.67万股，占公司目前已发行总股本的0.72%；按回购资金总额上限和回购股份价格上限进行测算，预计可回购股份的数量为833.33万股，占公司目前已发行总股本的1.43%。

回购股份并注销通常被市场视为积极信号，释放出公司对自身价值和发展前景的信心。

证券之星注意到，为增强股东回报获得感，稳健医疗明确了未来三年(2026年-2028年)现金分红承诺：在保证公司能够持续经营和长期发展的前提下，公司当年盈利且外部经营环境和经营状况未发生重大不利变化，公司每年以现金形式分配的金额原则上不少于当年归母净利润的55%(年内多次分红的，进行累计计算)，具体分红比例由董事会根据公司盈利状况和未来资金使用计划提出预案。

稳健医疗2025年度累计现金分红总额4.37亿元(含税)，占当期归母净利润的56.87%。其中2025年中期2.62亿元(含税)现金分红已实施完毕，而2025年度利润分配预案拟派发的1.75亿元(含税)现金红利尚需股东会审议批准。

然而，回购与分红双重举措背后，稳健医疗的股价走势承压。2025年4月30日，稳健医疗盘中股价创下54.8元/股的阶段性高点，随后呈整体震荡下行态势。截至2026年5月9日收盘，稳健医疗收31.86元/股，较一年前的高点跌去四成之多。

行业人士认为，回购与分红或对股价短期形成提振，但长期走势还是取决于持续的盈利能力。

上市即颠峰，去年净利增速放缓

稳健医疗于2020年9月在深交所上市，旗下拥有“winner稳健医疗”和“Purcotton全棉时代”两大主品牌，深耕医疗和消费板块，公司产品覆盖伤口 护理、感染防护、手术室耗材、个人护理、家庭护理、母婴护理、家纺服饰等多个细分领域。

按年度报表看，上市后稳健医疗的业绩起伏较大。2020-2024年，稳健医疗的营收、净利润呈现一年增长一年下滑的交替态势。2025年，稳健医疗实现营收109.49亿元，同比增长21.96%；归母净利润7.68亿元，同比增长10.44%，扣非后净利润7.06亿元，同比增长19.43%。

从业务结构来看，医用耗材成为去年营收增长的主引擎，2025年实现收入51.1亿元，同比增长30.95%，占总营收比重从43.5%提升至46.71%；消费品收入57.49亿元，同比增长15.19%，占比从55.59%降至52.5%。

在产品端，医用耗材项下的高端伤口敷料、手术室耗材、健康个护等产品收入均实现增长。而占比10.32%的传统伤口护理与包扎产品遇增长瓶颈，2025年该产品的收入同比下降5.4%至11.3亿元。消费品中，除了其他有纺制品收入下滑外，其余产品均正向增长，其中核心爆品干湿棉柔巾作为全棉时代第一大单品，实现营业收入17.6亿元，同比增长13.05%，卫生巾跃升为第二大单品，实现营业收入10.2亿元，同比增长45.5%。

证券之星注意到，稳健医疗2025年营收增长离不开营销驱动：全年销售费用达26.34亿元，同比增长16.32%，其中广告与宣传费增长33.87%至10.93亿元，远超过同期4.11亿元的研发费用。

总体来看，2025年，稳健医疗的营收增速高于利润增速，且归母净利润增速较2024年的19.81%大幅放缓。事实上，2020年，稳健医疗的营收、归母净利润分别达到125.3亿元、38.1亿元的上市巅峰。尽管稳健医疗2025年重回百亿营收，但未能回到巅峰，尤其是归母净利润指标仅约为峰值的五分之一。

Q4拖累全年盈利，稳健平安商誉减值成主因

稳健医疗2025年净利增速放缓，主要受去年第四季度的拖累。

数据显示，稳健医疗2025年第一至第三季度实现的归母净利润分别为2.49亿元、2.43亿元、2.4亿元，连续三个季度保持2亿元以上的利润。但第四季度归母净利润骤降至3607.21万元，同比降幅达74.67%。稳健医疗解释称“由于四季度计提商誉减值1.79亿元所致”。

证券之星注意到，稳健医疗于2022年先后收购了隆泰医疗、稳健平安、稳健桂林等标的，公司在高端伤口敷料、注射穿刺类耗材、乳胶手套等领域增加产品线，完善了产业布局；2024年，公司对美国医疗企业GRI的控股收购，加强了公司的海外产能、销售渠道及本地化运营能力。以上收购，有力地推动了稳健医疗“医用耗材一站式解决方案”战略目标的发展。

业绩说明会上，稳健医疗表示，公共卫生事件之后医疗行业进入低谷期，其中稳健平安和稳健桂林两家公司业绩不如预期，导致这三年计提了商誉减值。2025年稳健平安计提了1.8亿商誉减值，对全年净利润有较大影响。另外两家隆泰医疗和GRI业绩基本符合预期，不存在商誉减值风险。截至2025年底，公司商誉科目账面还剩10.62亿元。

值得一提的是，2026年一季度，稳健医疗实现营收26.79亿元，同比微增2.84%；归母净利润微增1.18%至2.51亿元，扣非后净利润2.27亿元，同比下滑3.09%，表明实际盈利增长乏力。稳健医疗称，Q1归属净利润增幅低于营收增幅的主要原因是人民币升值，导致汇兑损失同比增加约4100万元。(本文首发证券之星，作者|刘凤茹)

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